全球铜矿供应仍相对偏紧

　　
　　智利2024年12月铜产量为56.43万吨，同比增长14.3%，2024年铜产量554万吨，预计2025年智利铜产量为576万吨。智利国家铜业公司2024年铜产量为132.9万吨，较2023年的132.5万吨微幅增长，这预示着其生产可能已走出低谷。
　　

　　
　　2024年11月秘鲁铜产量为24.19万吨，前11个月铜产量累计为247万吨，同比下降1.1%。11月除班巴斯铜矿外，其他主要铜矿产量均有下降。因秘鲁矿企面临资源质量下降以及新项目开发瓶颈问题，秘鲁矿业协会预计2025年铜产量为280万吨，将与2024年基本持平。
　　
　　据ICSG数据显示，2024年11月全球矿山产量同比上升3.9%至196.7万吨。2024年全球铜矿干扰率低于往年水平，主要由于2024年铜矿增量来自中国以及中资企业在刚果金的矿山，以往中资企业面临的生产干扰率会相对较低，产能爬坡容易超预期。同时由于项目/扩建的新增产量和少数主要矿山的产量改善被Cobre Panama矿山的关闭部分抵消，该矿山关停导致2024年全球铜矿产量减少33万吨。
　　
　　国际铜研究小组预计2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长主要得益于刚果民主共和国和蒙古国产能的提升，及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。同时一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将推动产量增长。
　　
　　加工费方面，CSPT四季度会议上敲定的2025年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为25美元/吨及2.5美分/磅，分别较上季度下跌了10美元/吨及1美分/磅。短期全球铜精矿供应延续偏紧格局,铜精矿现货市场不断恶化，存在多种形式的压价行为。当前铜精矿加工费已跌至负数，冶炼厂盈利状况不甚乐观。据SMM数据显示，2月7日进口铜精矿指数报-2.7美元/干吨，较1月初下滑8.55美元/干吨，较去年同期下滑25.13美元/干吨。
　　
　　1月国内电解铜产量环比下滑
　　

　　
　　从国内电解铜的生产情况来看，受统计时长减少、冶炼厂检修、铜精矿和粗铜供应紧张等多重因素影响，今年1月SMM国内电解铜产量环比下降7.46%至101.38万吨，同比增长4.54%，较预期增加0.65万吨。1月国内电解铜行业的样本开工率为80.22%，环比下降7.50%。
　　
　　2月没有冶炼厂检修，且1月检修的冶炼厂恢复正常生产，将推动产量增加。此外，部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长增加。但废铜供应紧张可能使得废铜产电解铜的冶炼厂产量延续下降。根据冶炼企业排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增幅4.1%，同比增幅11.06%。1-2月电解铜产量同比增加14.91万吨，增幅为7.77%。2月国内电解铜行业的样本开工率为83.53%，环比增长3.31%。
　　

　　
　　进出口方面，据海关总署数显示，2024年中国电解铜累计进口量为373.88万吨，同比增长6.49%。2024年12月中国电解铜进口量以37.04万吨创下年内新高值，环比增加2.93%，同比上升18.88%。其中12月从刚果（金）进口电解铜总量达到16.31万吨，环比增加30.21%，占进口总量44.05%。主要由于去年12月中下旬进口比价窗口开启，美金铜市场成交回暖，大量到港货源陆续进口。同时去年12月取消铜材出口退税补贴政策已执行，下游加工材企业对进口铜的需求有所提升。
　　
　　2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%。2024年12月中国出口精炼铜1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。这主要得益于越南与中国台湾地区的增长。因出口窗口未能打开，国内冶炼厂主动出口精炼铜的情况较少。2024年电解铜累计净进口量为329.76万吨，同比增长1.73%。12月中国电解铜净进口量为20.48万吨，环比下滑16.34%，同比下降5.34%。
　　
　　预计今年1月中国电解铜进口量环比下滑。一方面，去年12月至今年1月处于美金铜长单的集中谈判期，长单落地后，预计2月起将集中宣货执行。1-2月发船量相对较少。另一方面，1月下旬迎来春节假期，春节前后的到港量受物流安排影响将下降；出口方面，1月出口盈利窗口仍关闭，国内冶炼厂主动出口积极性较低，预计1月电解铜出口量将基本持平。
　　
　　国内铜社会库存迎来新一轮累库
　　
结合库存来看，截至2025年2月7日，LME、COMEX、SHFE合计库存52.3万吨，较去年同期增加27.87万吨，创下近年来同期最高水平。具体来看，国内外库存表现有所分化，1月中旬后，SHFE铜库存迎来新一轮累库，COMEX铜库存延续增长趋势，LME铜库存在2月后的去库幅度较前期更为明显。
　　
　　就国内电解铜社会库存而言，1月下旬后迎来快速累库进程。据SMM数据，截至2月10日，国内电解铜社会库存为30.48万吨，总库存较节前的16.58万吨增加13.90万吨，其中上海地区较节前同期的累库幅度最为明显。持货商低价惜售情绪较强，因终端复工尚需时日，库存消化进度较慢。
　　
　　电网投资需求仍有韧性
　　
得益于国家多项政策的推动，2024电网投资迎来新一轮景气周期。2024年1-12月我国电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比增长15.26%，较预期规模6000亿元增长1.38%。2024年1-12月份全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.14%。
　　
　　从我国电线电缆企业开工率来看，上周仅2个工作日，因此铜线缆企业周度开工率仅为27.36%，较节前最后一周下降15.48%。春节假期个别企业的超高压类订单未曾停工，仍保持生产。节后铜价走高一定程度抑制了下游客户的采购情绪，市场新订单尚未体现。随着终端企业缓慢复工，元宵节后新订单可能显现。目前多数企业对节后的国网订单预期乐观，但对新能源发电类订单，尤其是光伏类订单市场存有分歧。
　　
　　2024年空调内外销均创新高
　　

　　
　　2024年中国家用空调市场以较为可观的业绩完美收官。据产业在线监测数据显示， 2024年国内家用空调的总产量达到20157.9万台，同比增长19.5%；总销售量达到20085.3万台，同比增长17.8%。
　　
　　具体来看，内销方面，2024年全年内销出货量达到1.04 亿台，历史首次破亿台，国家补贴政策的推动为市场注入了新的动力。出口方面，2024年空调全年出口总量突破9640.5万台，同比增长36.1%。2024年受益于“一带一路”倡议的推动及新兴市场城镇化和夏季高温等因素的支撑，空调出口大幅超出市场预期，尤其是东南亚和中东地区经历了快速的市场扩张。
　　
　　今年一季度国内空调总排产5652万台，较2024年同期出货实绩增长11%，其中内销排产2783万台，增长8.01%，出口端排产2869万台，增长13.3%。今年1月8日，国家层面的家电“以旧换新”补贴政策2025年新政对外公布。与2024年度实施的家电“国补”政策相比，2025年新政出现两个新变化：一是品类扩容。二是空调扩量。虽然目前空调市场面临着产销高基数和内外部市场的不确定性，但在国补政策的强有力支撑下，我们对后期家用空调行业的发展仍保持谨慎乐观态度。
　　
　　沪铜将震荡偏强
　　
　　宏观面上，1月美联储议息会议上如预期暂停降息，鉴于美国政府经济政策的不确定性，美联储未来制定利率政策需要考虑更复杂的因素。据CME“美联储观察”，美联储3月降息25个基点的概率为8%。国内经济延续稳健向好的态势，随着两会召开的临近，市场对国内利好政策存在较强预期。
　　
　　基本面上，供给端，目前全球铜矿端供应紧张的局势未明显缓解，铜精矿加工费仍较低。受原料结构失衡的影响，国内冶炼厂现货采购不畅。但2月国内冶炼厂没有检修，且1月检修的冶炼厂恢复正常生产，将推动铜产量小幅增加；消费端，受春节假期因素影响，近期国内电解铜社会库存呈现累库。目前铜下游处于复工进程中，元宵节后随着终端下游企业大面积复工，需求有望逐渐回暖。总体而言，在宏观风向偏暖、需求存在改善预期的背景下，预计沪铜近期将以震荡偏强行情为主。主力合约上方压力位78300元/吨，下方支撑位75580元/吨。